日前，北京大学汇丰商学院李凯西宾的互助论文《时期性负约收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文互助者是香港科技大学金融学助理西宾Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理西宾余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大外洋顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融商酌学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国照拂学科外洋科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子频繁假定银行在企业融资中只可充任颓丧的旁不雅者，无法打扰借债企业的方案，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷敛迹模子等。然而在履行中，为确保企业依期偿还贷款，银行频频在借债公约中竖立多种甩掉性要求（debt covenants）来敛迹企业作为。淌若企业的财务盘算（如杠杆率、利息诡秘率等）超出要求章程的范围，就会触发时期性负约（technical default），从而将企业的部分轨则权转念到银行手中。当银行掌抓企业的投资方案权时，频繁会作念出比激动更保守的投资选拔，以确保贷款回收的安全性。

时期性负约不同于内容信用负约，且频繁出咫尺内容信用负约（actual default）之前。企业发生时期性负约的表象较为多量，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出面前期性负约。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提议并构建了一个包含时期性负约和企业轨则权转念机制的膨胀模子，以商酌银行这种常见的自我保护机制怎么影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资老本。

作家将甩掉性要求、内素性时期性负约和企业轨则权转念引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利才能低于预先设定的临界值，企业将触发时期性负约，投资轨则权转念至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资方案。商酌服从标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，时期性负约及轨则权转念机制使银行在企业盈利才能欠安时不错通过打扰来保护本身利益，因此银行在事先（ex ante）更欣喜放贷，从而缓解因融资防碍激发的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子瞻望银行在打扰时的保守投资策略会裁汰企业对系统性风险的贯通度。因此，时期性负约概率更高的企业将具有更低的系统性风险贯通，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的时期性负约概率盘算并建设投资组合进行实证分析，发面前期性负约概率较高的企业的股票年化预期收益率比负约概率低的企业低4.12%，考据了表面瞻望的灵验性。

作家以为，基于时期性负约和企业轨则权转念的新机制关于战略和扩充具有伏击真谛。举例，融资敛迹是我国中小企业濒临的典型问题，优化企业时期性负约和银行打扰机制有助于进步银行放贷意愿，从而缓解融资敛迹。此外，股票投资者在投资方案时也需柔软银行打扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资老本）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学西宾，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要商酌规模为财富订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融市集等。他的商酌专注于构建、考据和诓骗一套基于融资敛迹的财富订价表面，并诓骗于中国金融市集。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里伏击期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的商酌入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并赢得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。